--潜在消费推动与库存积压的博弈
摘要：
本报告试图从A股市场上涨的背景、推动因素等方面说明当前股市上涨是一个长期牛市，其意义在于全民参与分享财富盛宴，并配合各地政府的房价促销政策稳定房价和楼市成交，推动以房地产消费为核心的房地产装修消费市场，对两板消费需求有较大的拉动作用。但由于目前行情处于初级阶段，房地产投资“买涨不买跌”的观望心理浓厚，对两板价格的拉动效应尚不明显，政府救楼市的效果也有待观察。加之我国今年上半年以来木材进口大量增加、两板库存偏大短期利空两板期货价格，因此认为两板市场将在短期内处于震荡格局，并依此制定震荡操作策略。
一、基本面分析
1、对我国股市上涨的背景、现象和意义分析
2007年次贷危机以来，美国做为危机的肇事者和发源地，毅然推行不负责任的量化宽松政策，使美国股市无视经济的疲软，从2009年3月触底至今，在5年时间里涨幅达到160%，再次获得全球资金的热烈追捧。而反观中国，多年经济稳定成长，而上证指数自09年8月反弹见3478的顶以来，比较低于2013年6月见1849的底，跌幅达到对股市的贡献微乎其微，多年熊冠全球。
股市历来被做为经济的晴雨表，而中国的股市与经济的关系一直都貌合神离。今年以来，以资本市场新国九条为标志的一系列政策频频出台，显示了管理层对市场的呵护之心。同时，即便股市一直被视为“圈钱市”、“赌场”，A股的开户总数却持续攀升，截至2014年8月，我国A股账户总数超过1.76亿户，其中大部分为中小投资者。由此可见，资本市场价格正吸引着上至领导层下至老百姓越来越多的关注，意义不可小视。
图一：A股期末账户总数合计
来源：Wind资讯、德盛期货研究中心
与此同时，做为我国为数不多的全民可参与的投资机会，现阶段房地产投资机会不明显。7月份国房景气指数为94.82，为连续第六个月回落，即便各地政府相继采取“救市”措施，但密集大力度的救市政策出台也说明房地产市场严重体虚。我们看到除房屋新开工面积跌幅收窄外，商品房销售面积等其他指标均显现出不利趋势。
7月中下旬以来，在央企宣布开展“四项改革”试点等利好消息提振下，投资者信心明显恢复，市场人气急剧升温，A股市场一扫往日颓势，出现了连续大幅逼空的走势。沪深300指数期货在5个交易日内大涨200余点，涨幅达9.27%，为近年来难得一见的行情。至9月17日，沪深300指数比较高达到2461.47点，比较大涨幅超过15%。
下面我们试从以下几方面阐述推动此轮上涨的推动因素：
中央政策确定经济重点，传递经济稳增长的信心。今年3
月，中央召开的经济工作会议明确了我国经济工作的主要思路就是从深化改革、推动城镇化、增强各类所有制活力，使宏观经济的实体基础进一步夯实。
央行手段灵活保增长。二季度，央行定向降准、退出多项灵活的微调手段如调节工具(SLO)、常设借贷便利(SLF)等；
罕见舆论支持推动。8月31日至9月2日，新华社连发八文聚焦A股，称“搞活股市对中国改革至关重要”，使民众对股市的热情上涨至新的高度。
增量资金踊跃参与。据媒体报道，此次行情机构投资者广泛参与，中外机构乃至“国家队”社保险资均纷纷入场， 8月份持仓占七成以上的私募资金占比接近90%，大量资金的认同和参与给股市带来了新的血液和活力。
尽管随着行情的推进，8月经济数据的利空，包括工业增加值、固定资产投资、消费、社会融资规模数据等多个重要数据出现全面下滑给股市带来短期调整和变数，但我们坚定相信，这一波行情的动力不是经济基本面，而是以深化改革为核心，释放政策红利为手段的长期牛市。中国股市作为中国梦在资本市场的缩影，承载着调经济结构、调资源配置、改善民生、助力改革等重要使命，会长期走好。
2、股市上涨推动潜在消费
基于对股市上涨的预期，我们认为国民收入增加对消费的拉动效果会明显高于对投资的拉动效果，预期收益的增加会成为带动潜在消费的动力，在此我们选取对股市关注程度更高的城镇居民为观察对象。经过观察可发现，在近几年经济持续发展的过程中，在没有出现低门槛国民性投资机会的情况下，城镇居民的收入和支出都在稳步增长，我们预期在国家改善民生各项措施逐渐完善到位后，股市上涨带来的收益将推动人们提前消费或加大消费投入，并起到拉动内需推动经济的良性循环作用。其中，我们认为收入增加有利于刚需购房者投资房产，同时推动房产装修市场及两板消费规模。
图二：城镇居民人均可支配收入
来源：Wind资讯、德盛期货研究中心
图三：城镇社会消费品零售总额月度值
来源：Wind资讯、德盛期货研究中心
3、对我国房地产市场走向的分析
7月，全国64个城市房地产价格出现环比回落引发房价下跌的猜测，近段时间，各地政府密集出台政策促销房地产，目前全国仅有北京、上海、广州、深圳、珠海、三亚、南京、西宁8个城市未松绑限购。政策发布方从市一级悄然升级到省一级，纷纷通过财政、税费补贴等形式刺激楼市，具体措施还包括取消核实当前购房人的住房情况、降低首付比例、利率打折、放松落户条件等，虽然目前效果尚不清晰，但从救市力度来看房价仍将在之后一段时间内维持平稳，这对潜在的刚需买房者有所触动，预计他们在经过一段时间的观望后会入市买房。同时，棚户区改造任务也在大规模进行，一旦新房竣工也面临装修问题，这也将有利于两板的消费。
4、目前人造板库存持续上升利空两板短期价格
今年上半年我国原木进口量较去年同期增长28%，同比增长达11%，锯材月进口数量比较近三个月维持在高于230万立方米的破纪录水平，明显高于2013年同期水平。同时，两板的月均产量也维持在较高水平，库存逐月提高，人造板产成品存货规模从年初的不到167亿元扩大到7月份的198亿元，增幅接近18%。
图四：我国锯材进口当月值
来源：Wind资讯、德盛期货研究中心
图五：我国胶合板产量当月值
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图六：我国纤维板产量当月值
来源：Wind资讯、德盛期货研究中心
图七：我国人造板产成品存货当月值
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二、技术分析
图八：纤维板1501合约60分钟走势图
来源：博易大师
上图为纤维板1501合约60分钟图，目前价格基本在57—64的大区间运行，比较近一次趋势行情是8月中下旬从62跌到了57。我们连接其几个高点可得出一条下降趋势线，可尝试以此趋势线轻仓做空，破位可考虑做多。
图九：胶合板1501合约60分钟走势图
来源：博易大师
上图为胶合板1501合约60分钟走势图，目前价格维持在120—142区间运行，暂未发现明显的趋势性机会。
总而言之，由于两板暂未发现明显的趋势性机会，我们将根据短周期技术分析进行短线操作。
三、仓单分析
临近交割月，两板注册仓单量不断上升，截至9月18日，胶合板仓单数量已达508张，纤维板仓单数量达到462张，随着交割进程的推进，后期仓单影响仍有可能增加，但预计目前的仓单规模对价格影响不会太大。
四、持仓分析
截至9月18日，纤维板、胶合板两板1501主力合约的持仓分别达到39472手和43484手，其中纤维板多空头主力席位较集中，多头主力集中在东航期货，持多单4259手，其他多空较为散乱。胶合板的主力多头席位包括长江、永安、中信等，各持有接近2000手的多单，空头主要集中在浙商和大地两个席位上。目前来看，两板的多空主力都有集中的席位，体现出对垒的局面，我们将持续观察各席位的持仓变动。
五、行情预判
综合来看，股市的中长期上扬将推动以房产消费为核心的装修消费及两板需求，但由于当前市场仍处于初级阶段，以及投资者对房价“买涨不买跌”的观望心理，暂时拉动效果尚不明显。同时由于进口增加、下游消费尚无明显起色，两板积压较多需要时间消化，暂时基本面和技术面没有出现明显的趋势机会，我们预期纤维板市场将在52—70之间维持震荡格局，胶合板在120—140之间维持震荡。
六、操作计划
按照上述分析结论，拟定交易计划如下：
1、交易对象：fb1501合约、bb1501合约；
2、交易方向：根据技术走势确定；
3、入场点位：根据技术走势确定；
4、资金管理：每次操作资金用量13%，两个品种合计建仓比例不超过50%（总资金1000万）；
5、止盈（目标）价位：根据技术走势确定；
6、止损方案：单次止损金额控制在35万以内；
7、交割和贸易分析：此次投资采用波段操作的趋势投机策略，不涉及实物交割及实物贸易。
8、汇率和资金成本分析
资金成本分析
资金成本按目前国内一年期贷款利率6%的基础上上浮30%即7.8%计算，此次交易计划投入130万元人民币，投入期3个月，利息支出=130万×0.078×3÷12=2.54万元
汇率损益分析
此次交易只用人民币进行结算，无汇率损益
9、交割及贸易成本分析
根据计划安排，本次投资不参与实物交割及实物贸易，故该项成本支出为零。
10、投资总成本预算
此次投资只涉及到资金成本，合计数额为2.54万元。
11、投资预期收益
初步计划在60-62之间空400手纤维板，占用资金约130万，目标位57—59，止损位62-63，若顺利的话每手可赚3元，400手可赚60万左右，若不顺利的话把损失控制在35万以内，但需提防由于流动性不足造成的暴涨暴跌。
